白糖期货期权组合套保案例

一、案例背景

(一)2019年白糖市场基本情况

国际方面，生产商和贸易商缺乏耐心，开始进行抛售，终止了近期的反弹，巴西甘蔗食糖产量转增。此外，原糖涨至13美分以上时，印度出口将有利可图，这也将限制原糖涨幅。

国内方面，国内工业库存降至六年低位，产区库存薄弱，甜菜糖供应暂时难成气候，糖厂打个时间差，连续提价，下游买涨不买跌，现货连续上涨带动期价上行。基差较大，产区库存薄弱，期价有一定支撑，不过进口糖持续增加，拍卖可能临近，供应端紧张局面将陆续缓解，且面临套保压力，期价在运行至前高之后，上行空间看似被打开，预计后期震荡筑底为主。

总体而言，基本面受制于本榨季供应大幅过剩，只有通过维持低糖价，使得巴西维持低制糖比，同时抑制印度出口，减少供应压力，以时间换空间，逐步消化库存。国内库存拐点已来临，国际糖价将震荡磨底，重心逐步抬升。

(二) 企业基本情况

企业为白糖贸易商，未来计划采购白糖，但是在当下很难确定价格已经临近低点，面临“想买而不敢买”的现状。因为销售价格还没有全部确定，无法锁价，过高的价格波动风险让企业面临经营风险，希望完成多头建仓的同时通过期权工具对冲下行风险，实现稳健经营。

企业的核心痛点为:预测价格见底，计划建立库存，但是担心进一步下探，不敢介入市场。

衍生品方案逻辑:通过期货多头代替现货库存，降低资金占用，同时配合期权保险策略对冲下行风险，备兑策略降低保险权利金，最终合成:期货多头+保险策略+备兑策略。综合看来结果为领口策略。

二、案例具体内容

(一)策略选择

企业和期货公司共同设计了一份期权风险管理方案，计划在期货多头的基础上，买入行权价为5200元/吨的平值看跌期权，假设支付权利金约为A元/吨。为了降低权利金的支出，方案建议同时卖出行权价为5600元/吨的看涨期权，获取权利金，获得的权利金约为C元/吨，锁定风险的同时降低成本。这里需要注意的是卖出5600元/吨的看涨期权，在标的物大幅上涨时会出现“止盈“效果即超过5600元/吨的涨幅企业将无法享受。

买入平值看跌期权+虚值看涨期权的组合下，需要支出权利金成本为A-C元/吨。方案对于后期行情走势，进行了不同位置的分类讨论，假设未来期货价格和现货价格保持一致，均为X，针对期货价格处于不同位置分类讨论如下:

1、X<5200元/吨

期货盈亏：X-5200元/吨，

期权盈亏5200-X+C-A元/吨(看跌期权盈利5200-X元/吨成本为C-A)

套保效果：库存**，但买入期权对冲了期货下跌的风险，同时卖出期权降低保险成本，最终收益C-A元/吨

2、5200元/吨≤X≤5600元/吨

期货盈亏：X-5200元/吨

期权盈亏：C-A元/吨

套保效果：库存盈利，最终收益X-5200+C-A元/吨

3、X>5600元/吨

期货盈亏：X-5200元/吨

期权盈亏：5600-X+C-A元/吨(看涨期权**5600-X元/吨成本为C-A元/吨)

套保效果：库存盈利400元/吨，期权方案将收益锁定在最终400+C-A元/吨

(二)策略执行

2019年5月底受贸易保障关税取消预期炒作影响，白糖期价大幅下跌，企业并没有在第一时间入场。

2019年5月下旬，SR1909合约仍在征收贸易保障关税时间内被远月带动被动下跌。企业认为SR1909合约在4800元/吨~4950元/吨附近有很强支撑，可以逢低买入期货在盘面采购，上方阻力看5400元/吨-5600元/吨左右。因此企业在4900元/吨附近买入SR1909合约，并买入SR909-P-4900看跌期权合约，付出权利金113元/吨，同时卖出SR909-C-5400看涨期权合约，收入权利金24元/吨。

(三)套保效果

2019年8月初，期货合约在5400元/吨平仓了结，获利5400-4900=500元/吨。而期权合约到期价值归零，最终收益为500+24-113=411元/吨。

三、案例总结

(一)策略优势

1.期货+期权组合套保。本方案是期权+期货结合的套保方案，具备衍生品综合使用的优势。其中企业还采用期货多单代替现货建仓库存。以期货虚拟库存的方式，进行现货采购。节约仓储成本提高资金利用率。

2.贴近企业需求。本方案期权价格风险管理的初衷是帮助企业更好的进行现货贸易，帮助客户在不敢建仓、不敢介入市场的时机介入市场，为客户的库存加一份“保险”，让客户可以更安心的寻找下游的卖家。衍生品价格风险管理真正让实体企业在原有的贸易基础上可以更加放心的增大贸易量，在原本并不敢接货的价位进行贸易操作。

3.多种衍生品结合应用。本方案通过期货多头，配合买入看跌期权，卖出看涨期权，实际上合成了领口策略。相比单腿的买入看跌期权策略，领口策略在为企业保护下行风险的同时，又降低了整体保费支出。

(二)风险应对

本方案中介绍的期权策略有以下几点风险。

1.时间价值衰减的风险。如果整个白糖行情没有出现大幅波动，在期权交易方面，企业依然是一个权利金净支出的情况。如果标的价格就在初始价格附近波动。期权到期后，该企业将损失每中113-24-89元的权利金。按照4900元每吨的初始价格来说，相当于三个月承担了一个将近年化7%成本的保险费。这样的损失对于一般的贸易商而言是比较难以接受的。所以在方案设计之初，需要让企业充分了解期权权利金归零的风险。择时方面，在企业需要风险管理的时候介入保险方案。如果预期价格将平稳波动，那就不适宜采用本方案的交易策略。

2.期权卖出方的“止盈”风险。由于本方案”上方"卖出了一个看涨期权。所以当价格大幅上涨时，企业卖出看涨期权的操作将会带来损失，让企业“被迫获利了结"。这对于企业来是一个隐形风险所以要让企业充分理解组合保险带来的收益及损失。

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